Die US-Börsenaufsicht SEC wagt einen Schritt, der die Grenze zwischen klassischer Wall Street und Krypto weiter verwischen könnte. Bestimmte tokenisierte US-Aktien dürfen künftig unter klar definierten Bedingungen auf Blockchain-basierten Handelsplätzen gehandelt werden. Die Behörde spricht von einer «Innovation Exemption» – einer vorerst auf fünf Jahre begrenzten Ausnahmegenehmigung. Für die Krypto-Branche ist das bemerkenswert, denn diesmal geht es nicht um Bitcoin oder Ethereum, sondern um einen Kernbereich des traditionellen Finanzmarktes.
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Wie die SEC am Donnerstag mitteilte, erhalten sogenannte Tokenized Securities Venues, kurz TSVs, unter bestimmten Voraussetzungen eine befristete Ausnahme von der klassischen Definition einer Börse. Damit können diese Plattformen Käufer und Verkäufer tokenisierter Aktien über automatisierte Market Maker und Liquiditätspools zusammenbringen. Die Entscheidung ist allerdings kein Freifahrtschein für eine neue digitale Börse ohne Regeln. Im Gegenteil: Die Auflagen sind umfangreich.
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So dürfen TSVs nur eine begrenzte Zahl an Wertpapieren und Handelsvolumen abwickeln. Noch wichtiger ist die Verbindung zwischen Token und echter Aktie. Ein digitaler Token, der lediglich den Kurs von Apple, Tesla oder Nvidia nachbildet, reicht nicht aus. Die tokenisierte Aktie muss ihrem Besitzer grundsätzlich dieselben Rechte und Privilegien vermitteln wie die traditionelle Aktie derselben Klasse. Dazu gehören insbesondere wirtschaftliche und gesellschaftsrechtliche Rechte.
SEC-Chef Paul Atkins bezeichnete die Entscheidung als wichtigen Schritt, um die amerikanischen Kapitalmärkte ins digitale Zeitalter zu führen. Gleichzeitig betont die Behörde, dass es sich ausdrücklich um eine vorübergehende Lösung handelt. Die Ausnahme läuft fünf Jahre nach ihrer Veröffentlichung aus. In dieser Zeit will die SEC Erfahrungen sammeln und öffentliches Feedback einholen, bevor über dauerhafte Regeln entschieden wird.
Besonders interessant ist die Rolle öffentlicher Blockchains. Die Smart Contracts der zugelassenen Plattformen müssen prüfbar und öffentlich sein und auf einem öffentlichen, permissionless Distributed Ledger laufen. Damit öffnet die SEC grundsätzlich die Tür für Blockchain-Infrastrukturen, die nicht vollständig von einem einzelnen Unternehmen kontrolliert werden. Gleichzeitig bleiben die Handelsplätze selbst permissioned: Nicht jeder anonyme Wallet-Besitzer darf automatisch teilnehmen. Die Plattformen müssen festlegen, wer Zugang zu den Handels- und Liquiditätspools erhält.
Wall Street auf der Blockchain
Auch für die Tokenisierung selbst gibt es eine wichtige Sicherheitsleine. Wird eine Aktie von einem unabhängigen Drittanbieter tokenisiert, muss der TSV den eigentlichen Emittenten schriftlich informieren und ihm Gelegenheit zum Widerspruch geben. Zudem muss der Handel mit dem Token gleichzeitig ausgesetzt werden, wenn der Handel der zugrunde liegenden Aktie an ihrer traditionellen Börse gestoppt wird.
Für die Krypto-Branche liegt die Bedeutung deshalb weniger in einem unmittelbaren neuen Handelsprodukt als in der Richtung, die die SEC vorgibt. Blockchain-Technologie wird damit nicht mehr nur als Infrastruktur für Kryptowährungen betrachtet. Sie kann unter bestimmten Bedingungen auch Teil der Infrastruktur für klassische Wertpapiermärkte werden.
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Besonders der RWA-Sektor dürfte die Entscheidung aufmerksam verfolgen. Tokenisierte US-Staatsanleihen, Fonds und andere reale Vermögenswerte haben bereits an Bedeutung gewonnen. Nun kommt eine der liquidesten Anlageklassen der Welt hinzu: börsenkotierte Aktien. Sollte sich das Modell bewähren, könnten künftig weitere Finanzprodukte auf ähnliche Weise auf die Blockchain wandern.
Noch ist es allerdings ein kontrolliertes Experiment. Die SEC erlaubt keine beliebige Tokenisierung und keine schrankenlose DeFi-Börse für US-Aktien. Doch der symbolische Schritt ist kaum zu übersehen: Ein Teil der Wall Street darf künftig auf Blockchain-Schienen fahren. Ob daraus eine Nebenstrecke oder eine neue Hauptverkehrsroute des Finanzmarktes wird, soll sich in den kommenden fünf Jahren zeigen. (mck)
